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来源:新浪财经

  公司2019H1实现收入961亿元/yoy+11%,归母净利润48亿元/yoy+16%,铁路装备、城轨收入较快增长的同时净利率较上年同期有所提升,业绩符合我们预期。我们认为中报印证了铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的高景气度,动车组后市场或是中长期发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,“买入”评级。

  受业务结构变化影响毛利率小幅下滑,提质增效净利率水平有所提升

  2019H1铁路装备收入达539亿元/yoy+20%(动车组、客车销量增加),毛利率23.86%/yoy-1.48pct(产品收入结构变化及维修业务毛利率波动所致);城轨与城市基础设施收入178亿元/yoy+38%,毛利率16.75%/yoy-1.32pct(车辆制造毛利率稳定,工程业务波动所致);新产业收入209亿元/yoy-1%,毛利率24.07%/yoy-1.27pct;现代服务收入36亿元/yoy-53%(缩减低毛利率的贸易业务),毛利率20.61%/yoy+6.63pct.18年公司整体毛利率22.47%/yoy-0.79pct,净利率4.97%/yoy+0.2pct,期间费用率14.26%/yoy-1.18pct(主要由管理、销售费用率降低所致)。

  铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进,铁路装备进入增长期

  据铁总工作会议,2019年全国铁路投资将持续保持强度和规模,投产新线目标6800公里,将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措推进铁路装备高质量发展,19年1-7月全国铁路投资达3868亿元/yoy+3%。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》目标:全国铁路货运量由2017年的36.9亿吨提升到2020年的47.9亿吨,2019年1-7月全国铁路货运量完成24.33亿吨,同比增运1.4亿吨、增长6%,增量行动稳步实施。受益于投资景气向上+货运增量推进,公司铁路装备已步入新的增长期。

  下半年动车组招标值得期待,动车组后市场空间广阔

  2019H1动车组业务收入303亿元/yoy+21%,公司复兴号已实现谱系化发展,时速160公里动力集中动车亦于2018年投入运行(收入计入机车、客车)。2019年以来中国国家铁路集团(原铁总)尚无新一轮高速动车组招标发布,我们认为,考虑到高铁建设的稳健推进及高铁客运的客观需求,铁路高速动车组采购总体有望保持平稳,下半年招标值得期待。同时,考虑到2014、2015年为动车组采购历史高峰,动车组增量分别为404、494标准列,随着存量动车组逐步进入高级修,公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系,维修收入有望成为铁路装备业务新增量。

  看好技术实力全球一流的轨交装备龙头,维持“买入”评级

  我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为15.6、14.2、13.6倍。轨交装备行业19年平均PE为23倍,考虑公司作为国内轨交装备龙头,技术实力和市场地位领先于同业公司,我们给予公司19年目标PE23~25倍,目标价10.81~11.75元。

  风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。